按照教科书上的定义，债券是债的证明书。债是按照合同的约定或者依照法律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，它反映的是债权债务关系。

　　这么冗长的定义，恐怕高智商的大学生在考试前死掉不少脑细胞才能记下来。其实说得通俗一点，债券就是甲方给乙方打的一个借条，说好借多少钱，借多长时间，欠债还钱，天经地义。当然光还本还不行，不能凭白占用我的钱啊，我要不把钱借给你，我可以自己消费或者把钱投资于其它途径，因此还要付给我额外的钱，这就是利息。当然，债券这个“借条”和《白毛女》中杨白劳给黄世仁打的借条可不是一个概念。首先要依照法定程序，经过社会的公证，其次这个借条还可以进行买卖，流通转让。

　　这样讲的话股票和债券就区分得一清二楚，您买了股票，就是一个企业的股东，有权对企业经营过问甚至参与决策，还可以分享企业经营的利润。但是您要想拿回您的本钱，可不能退股，只能在股票市场上出售您的股票。如果企业经营不善破产，您手中的股票可就一文不值，您想卖给别人？谁会买呀！如果您买了一个企业的债券，您就是这个企业的债主，企业经营情况我不想了解，企业经营的利润我也不求分享，只要按时还本付息就行。万一企业经营不善资不抵债破产了，除去清算费用、企业员工工资和劳动保险费用、所欠税款后，在债权人和股东之间的清偿顺序上也还是债权人优先于股东。

　　其实一个完善发达的市场经济，债权文化是基石，所谓债权文化，就是信用至上，越是经济发达的国家，债券市场就越繁荣，比如美国的债券市场的规模远远大于股市。中国的债权文化相比起来还落后很多，就像上面讲的《白毛女》，都想到封建社会的万恶，而绝少有人想到杨白劳和黄世仁之间的债权债务关系，该还钱了还不起，怎么办？没有现金只能用抵押品清偿，而喜儿就是抵押品。黄世仁提出两条解决方案：一是喜儿到黄家打长工，以工抵债；二是喜儿嫁给黄世仁当小老婆，这是什么？这就是债转股。

　　扯得有点远了，还回到债券上面。海内外债券品种多如牛毛，但是万变不离其宗，都紧紧围绕在四个基本要素周围：债券的票面价值、债券价格、偿还期限和票面利率。先说债券的票面价值，简称“面值”。我国发行的债券一般是每张面值100元人民币，美国债券面值一般是1000美元。之所以要规定面值，就是为了便于债券统一标准化发行和转让。再说债券价格，债券价格和刚才说的债券面值绝对不是一回事儿。如果发行债券的时候我想以更优惠的条件吸引投资者借给我钱，那么我就会将债券面值打个折扣出售。反之如果大家觉得我信用水平高，都争着要把钱借给我，我就可以自抬身价，以高于债券面值的价格来发行债券。再有，投资者之间买卖转让债券，就会形成多种多样的价格。第三个要素偿还期限代表着债券债务关系的终止。期限的重要之处还在于它和债券价格的波动密切相关。一般说来，债券期限越长，债券价格的波动就越大，道理很简单：夜长梦多。最后一个票面利率，指的是债券每年支付的利息与面值的比例，通常是用年利率来表示。如果某种债券的面值为100元，票面利率为8%，投资者每年能获得8元的利息。并不是所有的债券每隔固定时间就支付利息，有的债券到期一次还本付息，称之为“零息债券”，即平时没利息，最后算总账。如上面的例子中，如果是零息债券，则一年后一次性支付8元的利息。那种隔一段时间就支付利息的债券则称为“附息债券”。如上面的例子中，如果是一年付息两次，则每6个月即可得到4元的利息。

　　刚才解析债券定义的时候提到债券的甲方乙方，乙方就是债券投资者，可以是个人，也可以是机构。甲方就是发行方，但绝对不可能是个人。您可以想象一下，一个人站在大街上拿着一沓自己印制的债券叫卖，且不说这是非法集资，就是这个场景也够荒诞的。因此根据债券发行主体的不同可以将债券大致分为四类：政府债券、金融债券、企业债券和国际债券。政府债券又被称为“国债”，由于信用水平高，常被人称为“金边债券”。是为广大老百姓所熟悉的投资品种，今天老百姓排队买基金，以前排队买国债。金融债券的发行主体是金融机构，在我国主要是指政策性银行发行的政策性金融债。企业债券的发行人是各类企业，其信用水平要低于前两者。国际债券则是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券，在此不做敷述。

　　我们都知道我国股市有深市沪市，是股票投资者交易的场所。债券的交易场所有别于股票市场，我国的债券市场主要有三种形态：交易所、金融机构柜台市场和银行间债券市场。前两个咱们老百姓经常接触，易于理解。银行间债券市场不为大众所知晓，因为在银行间债券市场中玩儿的根本没有个人，全都是各种机构，包括银行、基金公司、保险公司和很多非金融企业，交易的品种主要是国债和政策性金融债。套用港片的一句话：债市都是大佬们的天下。股市中有最牛散户，债市呢？没听说过。债券、债券市场和我们熟知的股市是如此不同，而债券型基金的风险和收益与债券的产品特性息息相关。有人会问，股票价格波动大，赚的快赔的快，债券还本付息，利息固定，哪里有什么风险？

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　　风险是什么？在大众的眼光中，风险=赔钱。其实，风险不单单意味着赔钱的可能性，而指的是金融产品价格的波动性，因此波动中也蕴含着赚钱的机会。

　　行文至此，笔者忽然想起有一次在郑州和投资者交流，有位漂亮可人的女投资者问我应该如何配置资产。我说我不知道你的风险承受能力，如何给您作答？对曰：我也不清楚。我问那您是急性子慢性子？答曰：赚钱的时候是急性子，赔钱套牢的时候是慢性子，反正套住了，就不急了。多么可爱的回答！可见大多数投资者对自己的风险承受能力并没有准确的认识，其实，市场上绝大多数投资者都是厌恶风险的，喜爱风险的仅仅是少数人。因为人的天性不喜欢波动，不喜欢冒险，都喜欢平稳的生活。道理很简单，如果都喜欢冒险，就不会有所谓的“冒险家”了。

　　你在购买债券的那一刻起，就面临着两大基本风险：利率风险和信用风险。

　　先说利率风险。债券的价格也像股票一样，会发生波动。对于持有债券直至到期的投资者来说，到期前债券价格变化并没有什么影响；但是，对于那些想在债券到期前出售和购买债券的投资者而言，债券价格的变化意义重大。

　　股票价格的波动很好理解，供求关系形成股票的价格，但背后的因素复杂多样，如该企业的盈利水平、投资者对于市场的预期、宏观经济政策等等。债券价格的波动也有多种因素，但是其中最重要的决定因素是利率的变化。利率和债券价格之间的关系非常复杂，在美国和中国的金融系硕士生的课程中至少要花一个月的时间才能讲清楚。我可不想把一大堆数学公式摆在您面前。对于债券投资者来说，做金融学家或者数学家毫无意义，关键是要掌握那些专家绞尽脑汁得出的真理和规律。那么这个基本规律就是：当利率上升的时候，债券的价格会下跌；当利率下降的时候，债券的价格会上涨。总之，利率和债券的价格成反向波动。有点晕？没关系，我们静下心来想一想，假设一个债券发行，我以面值购买了债券。一个月后市场利率上升了，这时候又有新债券发行，债券的利息随着市场利率水涨船高，其他投资者购买了新债券，获得了更高的利息。这时候我要买房子了，缺少现金，想把债券卖给其他投资者，这时候出售的价格可就不是原来那个面值了。为什么？因为现在投资者买新债券可以获得更高的利息，您原来的那个债券利息太低，投资者都是精明的，谁会买呢？除非您把债券的价格降下来，上一讲中提到票面利率等于债券每年支付的利息与面值的比例，对，降低债券价格这个分母，就会被其他投资者认可。同样的道理，反之当利率下降的时候，债券的价格就会上涨。

　　利率是宏观经济的重要指标，因此债券基金经理对宏观经济研究地非常透彻，对国家宏观经济政策的把握也非常敏锐，这一点，个人投资者是难以做到的。

　　当利率发生变化时，虽然债券价格都会发生变化，但是变化不一致。也就是说，有的债券价格波动的小，有的债券价格波动的大。这又涉及到一个问题：债券价格的利率敏感性。什么是敏感性呢？就好比在股市中，您投资两个企业，一个是双汇发展，一个是中石油。假如今年肉类价格上涨，必然对双汇发展股价的影响远远大于中石油，这就是敏感性。

　　这个问题对债券投资的意义在哪里呢？如果市场利率水平发生变化，您手中的债券价格对利率敏感性高，你承担的风险就高，或者说赔钱、赚钱的可能性就大。那么，哪些因素决定了债券价格的利率敏感性呢？主要有两个因素：票面利率、到期时间、到期收益率。一般来说，票面利率越低，敏感性越大。因为如果票面利率高，前期就多付出了利息，利率变化对后面未付的金额影响就小。到期时间越长，敏感性越大，道理很简单，时间长不确定性大，古语所谓“夜长梦多”。债券到期收益率越低，敏感性越大，原理和票面利率之于债券价格敏感性一样。当然，债券的到期收益率和票面利率完全是两个概念，这个概念也过于复杂，在此不做详述。

　　债券投资者面临的第二个基本风险是信用风险。这个风险比利率风险要容易理解，借钱嘛，最怕什么？当然是借钱不还。信用风险指的就是这种风险。上一讲我们讲到了债券主要有政府债券（国债）、金融债和企业债等。毫无疑问，政府债券具有最高的信用水平，因为政府有税收作为还债的资金来源。金融债其次，金融机构也具有较高的资信。您有机会去西欧旅游，就可以看到城市里最漂亮的建筑是教堂；在我们国家，城市里最漂亮的建筑则是政府大楼和银行。企业债的风险要高于政府债券和金融债，因为企业自负盈亏，有亏损、倒闭的可能性，因此会影响到债券的信用水平。

　　债券信用水平的高低，极大决定了债券的风险和收益水平。政府由于信用水平高，因此债券不愁发不出去，票面利率肯定是比较低的。如果一个亏损企业发行债券，它必须承诺非常高的票面利率，没有高额的利息回报，谁会没事儿把钱借给你？天下没有免费的午餐，高风险高收益，这是金融市场上颠之不破的真理。

　　信用水平是定性的事物，不可能像利率、债券价格那样精确定量。于是人们想了一个办法：债券评级。我们耳熟能详的美国标准•普尔公司和穆迪投资服务公司是国际上公认的最具权威性的债券评级机构。如标准普尔的债券等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级。这样一来，债券的信用水平就有了定量的性质，AAA级债券具有最高质量和最低违约风险，D级是最低级别债券，它表明发行公司无法履行还本付息的义务。想当年名噪一时的安然公司倒闭事件中，仅仅一周之内，标准普尔对其债券的评级从AAA级调到D级，可谓堕落天使，一夜之间。

　　老外能琢磨出信用评级的办法，可谓高明。但是这种智慧在中国不是什么新鲜事儿，咱们的老祖宗早就有此创意，魏晋南北朝时期选拔官员采用的“九品中正制”，将备选人才划分为上上、上中、上下、中上、中中、中下、下上、下中、下下。可见，我们中国人从来都不缺智慧，我们在金融市场上缺的，是自信和经验。

　　在美国债券市场上，按照标准普尔公司的信用等级，从BB级到C级的债券被称为“垃圾债券”，也有人美其名曰“高收益债券”，风云一时的华尔街垃圾债券之父米尔肯就是借此发家成名，但也因此锒铛入狱，可谓成也萧何、败也萧何。关于米尔肯的故事，今天就不再介绍了，以后我有机会再把米尔肯的故事详细地讲给大家听。我们中国目前还没有垃圾债券，因为我们的企业债的发行公司都是国有特大型企业，它们的信用等级甚至和国债一样高。

　　《漫谈》之一中我们提到，中国的债券基金在全部开放式基金资产中占比较低，且不为广大基金投资者了解。但是在资本市场最为成熟和发达的美国，债券基金深受投资者欢迎，资产净值约占全美共同基金资产净值的18%。为什么有越来越多的人青睐于债券基金？投资债券基金对于我们有什么好处？